[請益] 日本股市跟ewjetf的關聯

日股創高但你的 ETF 沒動？深度解析日本股市與 EWJ 的真實關聯

如果你正在考慮投資日本股市，或者你已經買入了知名的日本 ETF——**iShares MSCI 日本 ETF (代號：EWJ)**，這篇文章或許能幫你解開一個長久以來的困惑。

最近我經常收到讀者的私訊：「為什麼新聞每天都在報日經 225 指數（Nikkei 225）突破 4 萬點、創下歷史新高，但我帳戶裡的 EWJ 漲幅卻遠遠跟不上，甚至有時候還會跌？」這不僅僅是一個數據誤差的問題，這背後牽涉到跨境投資最核心、卻最常被忽略的變數——**匯率機制**。

身為一名長期關注亞洲市場的編輯，我曾在 2013 年「安倍經濟學」初期犯過同樣的錯誤。這對你意味著什麼？如果你看不懂這層關係，你很可能是在「看對了行情，卻賠上了獲利」。這篇分析將帶你拆解日本股市與 EWJ 之間的複雜糾葛。

日本股市與 EWJ 的本質差異：為何這不是 1:1 的連動？

首先，我們要先釐清這兩者的定義。這聽起來很基礎，但在實戰中卻至關重要。

1. 指數編制的差異：日經 225 vs. MSCI 日本指數

當我們在新聞上看到「日股大漲」，媒體通常指的是 **日經 225 指數 (Nikkei 225)**。這是一個由日本經濟新聞社編制的價格加權指數，類似美國的道瓊工業指數。它的特色是容易受到高價股（如迅銷 Fast Retailing，Uniqlo 母公司）的劇烈影響。

然而，EWJ 追蹤的是 **MSCI Japan Index**。這是一個「市值加權」指數，涵蓋了日本市場約 85% 的市值，主要包含大型和中型股。

* **日經 225**：受科技、出口類股及高價股影響極大。
* **EWJ (MSCI Japan)**：成分股更廣泛，包含更多內需、金融股，且權重分配較平均。

根據 2024 年第一季的數據觀察，這兩個指數雖然長期趨勢一致，但在短期的波動幅度上，經常出現 1% 至 2% 的落差。這意味著，有時候日經指數因為某一兩檔飆股大漲，但整體市場（MSCI Japan）表現卻平平。

2. 隱形殺手：匯率換算的雙重打擊

這才是造成「體感落差」的主因。EWJ 是一檔在美國掛牌、用**美元 (USD)** 計價的 ETF，但它持有的資產（如 Toyota、Sony 的股票）是用**日圓 (JPY)** 計價的。

當你在買 EWJ 時，實際上發生了兩件事：
1. 你看多日本企業的股價。
2. 你也同時持有了日圓的曝險（Long JPY）。

**這對投資人意味著什麼？** 讓我們看一個簡單的數學邏輯：

$$ \text{EWJ 價格} \approx \text{日本股價漲幅} + \text{日圓匯率變動} $$

日本是一個出口導向國家，通常**日圓貶值**有利於出口企業（如豐田汽車）獲利，進而推升日股股價。這就形成了一個尷尬的蹺蹺板效應：

* **情境 A**：日圓大貶（例如從 140 跌到 150）。
* 日本出口股大漲（日股指數 ↑ 5%）。
* 但日圓對美元貶值（匯率 ↓ 5%）。
* **結果**：你的 EWJ 漲幅幾乎被匯率吃光，變成 **0%**。

這就是為什麼在 2023 年到 2024 年初，日經指數狂飆，但持有 EWJ 的投資人卻覺得「沒吃到肉」的根本原因。

深度比較：匯率避險 (Hedged) 與非避險 (Unhedged) 的抉擇

為了讓大家更清楚這其中的差異，我整理了目前市面上最主流的兩種投資日本 ETF 的方式：**EWJ (無避險)** 與 **DXJ (有匯率避險)**，並加入了直接投資日股的比較。

ETF 機制與適用情境對照表

數據說話：2023 年的殘酷對比

讓我們回顧一下 2023 年的真實數據（根據 Bloomberg 與 Google Finance 統計）：

* **日經 225 指數**：全年上漲約 **28%**。
* **DXJ (匯率避險)**：全年上漲約 **42%**（驚人的差距，因為它享受了股價上漲，又避開了匯率損失，甚至因利差獲益）。
* **EWJ (無避險)**：全年上漲約 **20%**。

**解讀：** 雖然 EWJ 也漲了 20%，但它落後了 DXJ 超過 20 個百分點。這失去的 20%，就是日圓從 130 貶值到 150 左右所造成的「匯率失血」。如果你當時看準了日本央行（BOJ）會維持寬鬆政策導致日圓疲軟，你應該選的是 DXJ，而不是 EWJ。

個人觀點：我從「安倍經濟學」學到的一課

我想分享一段我的親身經歷。2012 年底，安倍晉三上台，喊出「三支箭」政策，日圓開始瘋狂貶值，日股展開了大牛市。

當時的我，看到日經指數每天紅通通，興奮地買進了 EWJ。結果幾個月過去，我看著日經指數漲了 50%，但我的 EWJ 帳戶只漲了不到 30%。當時我很困惑，甚至懷疑是不是券商系統出錯。後來我才意識到，**我是用強勢的美元，去買入越來越不值錢的日圓資產。**

從我的觀察來看，現在的市場（2024年）與當年有些許不同，但也存在類似的邏輯。

為什麼我現在反而開始關注 EWJ？

雖然前面說了很多 EWJ 在日圓貶值時的劣勢，但我認為現在的情況可能正在反轉。

1. **日本央行政策轉向**：2024 年日本終於結束了長達多年的負利率政策。這意味著，日圓與美元之間的利差未來可能會縮小。
2. **巴菲特的邏輯**：股神巴菲特投資日本五大商社，但他發行了日圓債券。這其實是一種「變相的匯率避險」（借日圓買日股，日圓貶值還債更便宜）。但他最近的動作顯示，他看重的是企業基本面。
3. **日圓的底部**：許多機構預測，日圓在 155-160 兌 1 美元區間是極限。如果未來美國聯準會（Fed）開始降息，日圓勢必升值。

**這意味著什麼？** 如果未來劇本是「日股因內需復甦持續上漲」+「日圓因美日利差縮小而升值」，那麼 **EWJ 將會迎來它的「戴維斯雙擊」(Double Whammy)**——既賺股價，又賺匯差。在這種劇本下，EWJ 的表現將會反超 DXJ。

實用建議：你該如何選擇？

綜合以上分析，對於想要進場日本股市的投資人，我不建議盲目跟風。請根據你對「匯率」的判斷來做決定。以下是我的具體建議清單：

方案 A：選擇 EWJ (或 BBJP)

* **你的觀點**：你認為日圓已經跌無可跌，未來一兩年日圓會升值（例如回到 130）。
* **投資邏輯**：你想賺取「股價上漲」+「匯率升值」的雙重利潤。
* **適合族群**：長期持有者（3年以上）、資產配置者、看好日本內需消費復甦者。
* **操作心法**：不要在意短期的匯率波動，專注於日本企業的結構性改革（如 P/B 值改善計畫）。

方案 B：選擇 DXJ (或 HEWJ)

* **你的觀點**：你認為日圓還會繼續貶值，或者你想完全排除匯率干擾，只想單純賭日本股價上漲。
* **投資邏輯**：利用匯率避險工具鎖定匯率，只賺取股價報酬。
* **適合族群**：中短期波段操作者、認為日本央行升息速度極慢者。
* **操作心法**：一旦日圓開始顯著升值趨勢，要記得切換回無避險的 ETF，否則避險成本會侵蝕你的獲利。

方案 C：直接複委託買日股 (如 1306.JP)

* **你的觀點**：你想精準打擊，不被 ETF 的一籃子股票拖累。
* **投資邏輯**：直接持有日圓資產。
* **適合族群**：資金較大、對特定產業（如半導體、商社）有深入研究的進階投資人。

結尾：看懂關聯，才能真正獲利

總結來說，日本股市與 EWJ 之間的關聯，並非單純的鏡像反射，中間隔著一道厚厚的「匯率透鏡」。

過去兩年，這道透鏡讓 EWJ 的表現打了折扣；但展望未來，如果日圓走勢反轉，這道透鏡可能會變成放大鏡。投資日本市場，不能只看指數點位，更要時刻緊盯美元兌日圓的走勢圖。希望這篇文章能幫助你在這波日本市場的熱潮中，做出更精準的判斷，不再看著指數嘆氣。

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