深度解析：華爾街預警美股恐陷「失落十年」，你的投資策略該如何調整？

如果你在過去十年裡一直持有美股大盤指數（如 S&P 500），你可能已經習慣了每年兩位數的資產增長，甚至將這種「躺著賺」的模式視為理所當然。然而，近期華爾街投行高盛（Goldman Sachs）發布的一份重磅報告，卻如同一盆冷水澆在火熱的市場頭上。報告預測，未來十年標普 500 指數的年化回報率可能僅剩 3%。

這對你意味著什麼？如果你的退休規劃或財務自由目標是建立在過去十年「年均回報 13%」的基礎上，那麼這個預測一旦成真，你的資產累積速度將大幅縮水，原本預計 10 年達成的目標可能需要 30 年。作為一名長期觀察市場週期的編輯，我認為這份報告並非危言聳聽，而是對當前市場極度樂觀情緒的一種必要修正。今天這篇文章，我們不談恐慌，而是深度剖析數據背後的邏輯，並探討普通投資人該如何應對這潛在的「失落十年」。

華爾街為何突然唱衰？解讀高盛「失落十年」報告背後的數據真相

高盛策略師 David Kostin 團隊在 2024 年 10 月發布的這份報告中指出，美股在經歷了過去十年的輝煌後，正面臨回報率的「均值回歸」（Mean Reversion）。

驚人的預測：從年化 13% 跌至 3%

根據高盛的數據模型，標普 500 指數在未來 10 年的年化名義總回報率預計僅為 3%。這是一個什麼概念？這不僅遠低於過去十年的 13%，也低於長期歷史平均的 11%。更令人擔憂的是，報告指出，美股跑輸美國國債的可能性高達 72%，甚至有 33% 的機率跑輸通貨膨脹。

從我的觀察來看，這是一個極強的信號。過去幾年，「TINA」（There Is No Alternative，別無選擇只能買股票）一直是支撐高估值的核心邏輯。但如果股票的回報率預期降至 3%，而目前美國 10 年期公債殖利率仍維持在 4% 左右，那麼股票的風險溢價（Risk Premium）實際上已經消失殆盡。這意味著，投資人承擔了股市波動的風險，卻可能獲得比無風險資產更低的回報。

兇手是誰？極度集中的市場與過高的估值

為什麼預測會如此悲觀？核心原因在於市場的「極度集中」。

• 市場集中度創百年新高： 目前標普 500 指數中，前十大權重股（主要是科技七巨頭 Magnificent 7，如 Apple, NVIDIA, Microsoft 等）佔據了指數總市值的約 36%。這一比例甚至超過了 2000 年網路泡沫高峰期的水平。
• 難以維持的高成長： 歷史數據顯示，當一家公司規模大到這種程度時，要維持高雙位數的營收增長是非常困難的。高盛研究發現，能夠連續十年保持 10% 以上銷售增長的企業極為罕見。
• 估值壓力： 目前美股的席勒本益比（CAPE Ratio）約為 38倍，遠高於歷史平均的 20倍左右。高估值本質上是在透支未來的回報。

我認為，這一點尤其值得警惕。當大家都在擁擠地買入那幾檔熱門科技股時，指數的命運就完全綁定在這些公司的財報上。一旦 AI 變現速度不如預期，或者反壟斷監管來襲，指數的回撤幅度將會非常驚人。

歷史總是驚人的相似？美股過往「死錢」時期的深度對比

所謂「失落十年」並非沒有先例。在美股歷史上，確實存在過長達十年甚至更久的「死錢」（Dead Money）時期，即指數價格原地踏步甚至下跌。

2000年網路泡沫後的教訓

許多新進投資人沒有經歷過 2000 年至 2013 年這段時期。如果你在 2000 年 3 月的高點買入標普 500 指數，你需要等待大約 13 年，直到 2013 年，你的本金才算真正「解套」（不考慮股息再投入的情況下）。

我依稀記得當時市場的氛圍與現在頗為相似。當年大家相信「網際網路將改變一切」，現在大家相信「AI 將重塑世界」。這兩句話本身都是對的，但正確的宏觀趨勢並不代表你能以任何價格買入股票並獲利。當年像 Cisco、Intel 這樣的科技巨頭，雖然公司至今依然存活且盈利，但它們的股價花了極長時間才回到泡沫時期的高點，有的甚至至今未回。

被動投資的隱憂

現在最流行的投資方式是購買 ETF（如 SPY 或 VOO）。這種策略在牛市中非常有效，但在「失落十年」中可能會面臨挑戰。因為市值加權的 ETF 會自動讓你「高買」——你持倉最重的正是那些估值最高、未來潛在回報最低的巨頭。

以下我整理了一個表格，對比當前市場與過去幾種市場狀態，幫助大家理解我們所處的位置：

專家的觀點交鋒：這真的是末日的開始嗎？

當然，金融市場從來沒有絕對的共識。雖然高盛發出了預警，但並非所有機構都如此悲觀。

摩根大通與其他機構的不同聲音

相對於高盛的 3%，摩根大通資產管理公司（J.P. Morgan Asset Management）的預測則相對溫和。他們在最新的長期資本市場假設中，預計大盤股未來 10-15 年的年化回報率約為 6.7%。雖然這也低於過去十年的水準，但至少還是一個「可接受」的數字，能夠戰勝通膨。

這種分歧主要來自對「企業獲利能力」的看法不同。樂觀派認為，我們正處於第四次工業革命的開端，AI 帶來的生產力提升將大幅提高企業的利潤率（Profit Margin），從而支撐高估值。換句話說，如果企業真的能因為 AI 而少僱人、多賺錢，那麼現在看似昂貴的股價，未來回頭看可能並不貴。

我的觀察：數據不會說謊，但情緒會

從我的經驗來看，分析師的預測模型通常是線性的，但市場是充滿人性的。目前市場情緒處於一個「害怕錯過」（FOMO）和「高處不勝寒」的矛盾心態中。雖然我不認為美股會像 1929 年那樣崩盤，但長達數年的「橫盤整理」或「震盪消化估值」是非常有可能的。

這對你意味著什麼？意味著如果你是一個指數投資者，你不能再指望指數自動幫你資產翻倍。未來的收益可能不再來自「本益比擴張」（大家願意出更高價買股票），而必須實打實地來自「企業盈利增長」和「股息再投入」。

面對潛在的低回報時代，投資人該如何自保？

如果未來十年的大盤回報率真的只有 3%，我們該怎麼辦？難道要把錢全部存定存嗎？當然不是。危機中總有機遇，關鍵在於調整配置。

走出舒適圈：分散投資不再是口號

過去幾年，只要買入 QQQ（那斯達克100指數 ETF）就能跑贏幾乎所有資產，這讓很多投資人忘記了「分散投資」的重要性。在高盛的報告中，特別提到了一種應對策略：等權重指數（Equal Weight Index）。

• 策略調整： 傳統標普 500 是「市值加權」，蘋果跌 1% 對指數影響巨大。而「等權重標普 500」（代號如 RSP）則是將 500 家公司的權重設為一樣。
• 數據支持： 歷史數據顯示，在市場集中度極高之後的幾年，等權重指數往往能跑贏市值加權指數。因為這意味著資金從過熱的科技巨頭流向了估值更合理的傳統行業、中型企業。
• 關注中小型股： 目前羅素 2000（小型股指數）的本益比約為 15 倍左右，遠低於大型科技股。當降息循環真正開啟，這些對利率敏感的中小企業可能會有更好的表現。

尋找替代收益：股息與債券的黃金時代

我強烈建議投資人重新審視「固定收益」資產。在 3% 的股市預期回報下，目前能夠提供 4% 到 5% 穩定現金流的投資級債券或高股息股票，變得異常珍貴。

1. 債券配置： 國債或高評級公司債現在提供了很好的「安全墊」。如果股市下跌，債券通常能提供保護；如果股市橫盤，債券能提供穩定的利息。
2. 高股息策略： 關注那些擁有強大現金流、能夠持續支付並增加股息的公司（Dividend Aristocrats）。在資本利得（股價上漲）稀缺的年代，股息將成為總回報的主要來源。

總結與建議：別被恐慌綁架，但要保持清醒

綜合以上分析，高盛的「失落十年」預警並不是叫你清倉離場，而是提醒我們要降低預期，並調整策略。過去那種「隨便買個科技股 ETF 就翻倍」的日子可能一去不復返了。

作為一名經歷過多次市場週期的觀察者，我給你以下幾點具體建議：

• 降低回報預期： 在做財務規劃時，將未來十年的預期股市回報率下調至 5%-6%，這樣如果市場表現不好，你的退休計畫也不會崩盤。
• 再平衡投資組合： 檢查你的持倉，如果科技七巨頭的佔比超過了你總資產的 30% 或 40%，考慮適度止盈，將資金分散到其他板塊（如醫療、工業、金融）或債券中。
• 全球化配置： 美股估值全球最貴，不妨看看新興市場或歐洲市場中估值較低、基本面不錯的機會。
• 保持在場： 最重要的一點，千萬不要因為預測回報低就完全空倉。即使是 3% 的年化回報，配合複利效應，長期來看依然優於持有現金。且市場預測往往會出錯，萬一 AI 真的帶來了前所未有的生產力爆發，你不想完全錯過這場盛宴。

未來的十年，投資將不再是簡單的「搭便車」，而是一場考驗耐心、紀律和配置能力的「技術活」。準備好迎接這個挑戰了嗎？

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