這是一篇關於「美食-KY (2723)」的深度分析文章。
當手搖飲與麵包不再是印鈔機：深度解析美食-KY (85度C) 的美中板塊大挪移
如果你正在關注台灣餐飲類股，或者你單純是 85度C 的消費者，你可能已經注意到一個顯著的現象：這家曾經在中國市場呼風喚雨的餐飲巨頭，似乎正在經歷一場前所未有的「體質大換血」。
這篇文章不是要告訴你它的股價明天會漲還是跌，而是要幫你拆解這家代號 2723 的公司，如何在全球經濟碎片化的當下，做出痛苦但必要的轉型。如果你正考慮投資餐飲股，或者對於台灣品牌如何在全球佈局感興趣，這篇文章會為你提供決策所需的深度視角。我最近深入研究了該公司 2023 年至 2024 年初的財報與市場動態，發現了一個驚人的轉折點：美國市場的營收貢獻，已經在歷史上首次超越了中國市場。
這對你意味著什麼？這代表我們過去對美食-KY 的認知——「中國內需概念股」，已經正式過期。現在，我們必須用全新的眼光來審視這家公司。
美食-KY 的前世今生：從中國霸主到美國新貴
在進入深度分析之前，我們必須先看懂「美食-KY」的基本盤。作為知名連鎖烘焙品牌「85度C」的母公司，美食-KY (Gourmet Master Co. Ltd.) 曾經是台灣餐飲業西進中國最成功的案例之一。
根據過去十年的數據，中國市場曾經貢獻了該公司超過 60% 甚至 70% 的營收。然而，隨著 2023 年疫後復甦不如預期，以及中國宏觀經濟環境的變遷，這個數字出現了劇烈的下滑。
**數據顯示的殘酷現實：**
根據 2023 年第四季的財報數據，美食-KY 在美國市場的營收佔比已攀升至 **35%-40%** 左右（甚至在單月表現上與中國黃金交叉），而中國市場的營收佔比則一路下滑。到了 2024 年第一季，雖然合併營收受中國關店潮影響呈現年減，但美國市場的同店銷售成長（SSSG）依然保持強韌。
這不僅僅是數字的消長，這是一場關於「生存」的賭注。
深度分析一：中國市場的「斷尾求生」與消費降級
為什麼曾經的金雞母變成了拖油瓶？這是我在分析財報時最核心的疑問。
1. 價格戰的紅海與消費降級
我們必須直面一個現實：中國的咖啡與烘焙市場已經殺成一片紅海。如果你去過最近的上海或北京，你會發現「瑞幸咖啡」與「庫迪咖啡」正在進行慘烈的 9.9 元人民幣價格戰。
這對 85度C 意味著極大的殺傷力。85度C 過去主打的是「平價奢華」，但在真正的低價傾銷面前，其中間定位變得尷尬。根據市場觀察，2023 年中國消費者的心態發生了結構性轉變，追求極致性價比成為主流。對於美食-KY 而言，繼續在中國維持龐大的店面數量，意味著高昂的租金與人力成本，卻換來不斷被壓縮的毛利。
2. 策略性關店：短空長多的必要之惡
在 2023 下半年至 2024 年初，我們看到美食-KY 在中國進行了大規模的門市調整。這不是單純的倒閉，而是主動的「止血」。
* **汰弱留強：** 關閉虧損或位於商圈沒落處的門市。
* **營運優化：** 雖然這導致了短期營收（Top-line）的下滑，根據 2024 年初的數據，其營收年減幅度一度達到雙位數，但這直接改善了營業利益率（Operating Margin）。
我認為，投資人不需要對「營收下滑」過度恐慌，重點在於「獲利品質」是否提升。如果關掉一家虧損的店能提升整體利潤率，那這就是正確的決策。
深度分析二：美國市場的「高含金量」擴張
相較於中國的掙扎，美國市場現在是美食-KY 的救命稻草，甚至是未來的成長引擎。
1. 高單價與強大的定價權
我在美國出差時特地走訪了幾家位於加州與德州的 85度C。讓我印象深刻的是，即使在通膨壓力下，店內依然大排長龍。
這背後有一個關鍵數據支撐：**美國門市的單店營收（Average Unit Volume）遠高於中國與台灣。** 在美國，85度C 享有獨特的市場定位——它不僅是麵包店，更是一種帶有亞洲風情的「休閒餐飲體驗」。美國消費者對於 3-5 美元的麵包和 5-6 美元的飲料接受度極高，這賦予了公司極強的轉嫁成本能力。
2. 展店空間依然巨大
根據最新的法人報告，截至 2023 年底，美食-KY 在美國的直營店數約為 70 多家。這個數字與美國龐大的市場相比，滲透率極低。
* **區域擴張：** 從原本集中的加州，向德州、華盛頓州、甚至東岸擴展。
* **成長預測：** 分析師普遍預期，美國市場在未來 3-5 年內，將維持雙位數的成長率，成為集團獲利的絕對主力。
美中市場戰略對比分析
為了讓你更清楚這兩大市場的差異，我整理了以下比較表：
| 比較項目 | 中國市場 (China) | 美國市場 (USA) |
|---|---|---|
| 市場階段 | 飽和期 / 衰退轉型期 | 高速成長期 |
| 競爭態勢 | 極度激烈（瑞幸、奈雪、庫迪價格戰） | 相對藍海（亞洲烘焙競品較少） |
| 客單價與毛利 | 受壓抑，難以漲價 | 高客單價，具備轉嫁通膨能力 |
| 戰略重點 | 止血控管：關閉虧損店，優化體質 | 積極擴張：跨州展店，追求市佔率 |
| 2024 展望 | 營收佔比持續下降，力求損益兩平 | 營收佔比預計突破 40-50%，成為獲利核心 |
個人觀點：從財報數字背後看到的「經營韌性」
作為長期觀察科技與傳產轉型的編輯，我認為美食-KY 目前正處於所謂的「轉機股（Turnaround Play）」階段。
我必須坦白說，過去幾年我對美食-KY 是持保留態度的。我看著它在中國市場的護城河被一點點填平，心中充滿了對其商業模式老化的擔憂。然而，最近這一兩季的表現讓我改變了看法。
**我看到的是管理層果斷的執行力。**
許多企業在面對主要市場衰退時，往往會陷入「沈沒成本謬誤」，不願承認失敗，繼續砸錢試圖挽回。但美食-KY 的管理層展現了極強的現實感：承認中國市場變了，果斷關店，並將資源全力導向美國。
從我的經驗來看，這種「跨國界的資源再配置」能力，正是 KY 股（海外註冊公司）理應具備的優勢。雖然短期內財報上的營收數字不好看（因為少了中國的大量流水），但這些營收的「含金量」卻變高了。賺 100 元人民幣但利潤只有 2 元，與賺 100 美元但利潤有 15 美元，這兩者的本質完全不同。
這意味著，美食-KY 正在從一家「依賴中國人口紅利」的公司，進化為一家「賺取美元強勢貨幣」的國際餐飲集團。
給投資人與觀察家的實用建議
綜合以上分析，如果你正在評估美食-KY，或者身處相關產業，以下是我給出的具體建議：
1. 關注「美國同店銷售成長率 (SSSG)」
這是未來觀察該公司股價最核心的指標。
* **具體建議：** 不要只看總營收（因為會被中國關店抵銷），要看季報中關於美國市場的 SSSG。如果美國 SSSG 維持在低個位數甚至負數，那就是警訊；若能維持在中高個位數，則轉型邏輯成立。
2. 留意美元匯率與美國勞動成本
* **具體建議：** 美食-KY 現在本質上更像是一檔「美元資產概念股」。強勢美元對其財報換算有利。但同時，美國（特別是加州）的最低工資上漲是主要風險。你需要關注其營業費用率是否因為美國工資上漲而失控。
3. 對於中國市場保持「低預期」
* **具體建議：** 不要期待中國市場會有 V 型反轉。如果中國業務能做到「不賠錢」或「微利」，對公司來說就是勝利。任何關於中國市場的大舉擴張計畫，在目前的宏觀環境下，反而應該視為風險而非利多。
4. 技術面與籌碼面觀察
* **具體建議：** 觀察外資（尤其是美系外資）的持股動向。由於美食-KY 的美國業務比重增加，外資機構對其評價模式會從「新興市場餐飲股」轉向「已開發市場餐飲股」，這可能會帶來本益比（PE Ratio）的重估（Re-rating）。
結語：陣痛後的重生
美食-KY 的故事，其實是台商在全球供應鏈重組下的一個縮影。過去依賴單一龐大市場（中國）的時代已經結束，現在比拚的是全球運籌與在成熟市場（美國）的生存能力。
雖然 2024 年甚至 2025 年，我們可能還會看到財報上的波動，那是轉型期不可避免的陣痛。但從長遠來看，擺脫對單一市場的過度依賴，擁抱更健康的營收結構，這才是企業永續經營的正道。對於投資人而言，現在或許正是檢視這家公司真實價值的好時機。
這杯 85度C 的咖啡，或許苦澀，但回甘的滋味可能比你想像的更長久。