【深度解讀】國防股風向變了？摩根大通降評洛克希德馬丁，資金轉向這「3大領域」

如果你手上的投資組合中持有國防軍工股，或者正打算趁著地緣政治緊張局勢進場佈局，這篇文章對你至關重要。最近，華爾街投行巨頭摩根大通（JP Morgan）發布了一份引發市場熱議的報告，將長期以來的「國防優等生」洛克希德馬丁（Lockheed Martin, LMT）的評級從「增持」下調至「中立」。

這對於過去兩年依賴國防股避險的投資人來說，無疑是一記警鐘。我最近在重新審視自己的美股配置時，也特別關注到這個訊號。這不僅僅是一次簡單的評級調整，更代表著華爾街資金正在進行一場「板塊輪動」。究竟為什麼洛克希德馬丁不再被看好？分析師口中更值得關注的「這3檔」替代標的又是誰？這對你的資產配置意味著什麼？讓我們剝開新聞表象，深入數據背後一探究竟。

摩根大通降評背後的邏輯：估值天花板與成長焦慮

為什麼是現在？從數據看 LMT 的「完美風暴」

洛克希德馬丁作為全球最大的國防承包商，F-35 戰機的製造商，長期以來都是國防板塊的定海神針。然而，摩根大通分析師 Seth Seifman 指出，LMT 的股價在經歷了長時間的上漲後，已經觸及了「估值天花板」。

根據 2024 年至今的市場數據，洛克希德馬丁的股價在過去 12 個月中表現強勁，漲幅一度超過 30%，使其預期本益比（Forward P/E）來到了約 18 倍至 19 倍的區間。這對於一家成熟的國防工業巨頭來說，已經明顯高於其過去 10 年約 14-16 倍的平均估值水平。

從我的觀察來看，這意味著市場已經將「地緣政治紅利」完全計入股價中了。除非美國國防部（Pentagon）的預算出現意料之外的暴增，否則 LMT 很難再有大幅度的估值擴張。具體數據顯示，美國 2025 財年的國防預算增長預計將放緩至 1% 左右的低個位數增長，這與過去幾年的高增長形成了鮮明對比。

F-35 的交付瓶頸與現金流壓力

除了估值過高，營運層面的逆風也不容忽視。洛克希德馬丁目前正面臨 F-35 戰機的交付延遲問題，主要是受到 Technology Refresh 3 (TR-3) 軟體升級的技術挑戰影響。這直接導致了數十億美元的營收確認被推遲。

這一點對投資人來說意味著什麼？意味著短期內的自由現金流（Free Cash Flow）可能會受到壓抑。雖然公司承諾會繼續回購股票和發放股息，但在交付恢復正常之前，股價缺乏向上的催化劑。正如分析師所言：「當所有的好消息都已經反映在價格上，任何一點風吹草動都可能成為獲利了結的理由。」

資金移轉：分析師看好的「這3檔」潛力股

既然洛克希德馬丁被降評，那麼資金會流向哪裡？摩根大通的報告暗示了資金正在從「純防禦型」轉向「商業復甦型」以及「特種利基型」。以下是目前市場公認最可能接棒的三大標的或領域：

1. GE Aerospace (GE)：商業航空的王者歸來

如果說國防預算增長在放緩，那麼商業航空的引擎則正在全速運轉。自從奇異公司（General Electric）完成分拆後，獨立上市的 GE Aerospace 成為了市場的新寵。

投資邏輯： 全球航空客運量在 2024 年已經恢復甚至超過了 2019 年疫情前的水準。航空公司急需新飛機，更重要的是，現有飛機的引擎維修服務（Aftermarket services）需求大爆發。GE 作為波音和空中巴士的主要引擎供應商，其利潤率最高的維修業務正處於超級週期。

• 關鍵數據： GE Aerospace 的訂單出貨比（Book-to-Bill ratio）持續維持在 1.2 以上，顯示訂單積壓量龐大，未來幾年的營收能見度極高。
• 對比優勢： 相比於受制於政府預算的 LMT，GE 的成長動力來自於民間消費的復甦，受政策干擾較小。

2. L3Harris Technologies (LHX)：併購後的價值重估

在國防股普遍昂貴的當下，L3Harris 被視為具有「轉機題材」的價值股。該公司近期完成了對 Aerojet Rocketdyne 的收購，強化了其在飛彈推進系統和太空領域的佈局。

投資邏輯： 摩根大通認為，L3Harris 過去因為供應鏈問題和併購整合期，股價表現落後於同業。這反而創造了一個「補漲」的空間。隨著公司宣布暫停新的併購，轉而專注於提高利潤率和償還債務，市場預期其 2024-2025 年的自由現金流將顯著改善。

• 市場觀點： LHX 目前的估值相對 LMT 有約 15% 的折讓，這提供了更高的安全邊際。對於尋求防禦性但又不願追高的投資人來說，這是一個具吸引力的替代品。

3. Leidos Holdings (LDOS) 或 CACI International：國防服務與資訊科技

第三個方向並非傳統的「造飛機、造飛彈」的硬體製造商，而是專注於國防 IT 服務、網絡安全和人工智慧解決方案的承包商，如 Leidos 或 CACI。

投資邏輯： 現代戰爭正在轉向數位化和智能化。美國國防部在硬體採購上的預算可能受限，但在軟體、AI 輔助決策和網絡防禦上的投入卻在加速增長。這類公司的特點是「輕資產」，不需要像 LMT 那樣投入巨資建設工廠，因此現金流往往更加穩定。

深度比較：LMT 與潛在替代方案的數據對決

為了讓你更直觀地理解這次降評帶來的選擇題，我整理了以下表格，對比洛克希德馬丁與上述替代方案的關鍵財務指標（數據基於 2024 年中期市場預估平均值）：

我的個人觀點：為什麼「防禦」不再是唯一的答案？

從「無腦買入」到「精挑細選」

作為一名長期關注科技與時事的編輯，我曾經在 2022 年俄烏衝突爆發初期，建議讀者關注國防板塊。當時的邏輯很簡單：世界變得不安全，國防支出必將增加。那一波行情，LMT 和 RTX 等公司確實帶來了豐厚的回報。

但我現在必須誠實地告訴大家，那個「閉著眼睛買國防股」的階段已經過去了。我觀察到一個明顯的現象：市場不再為「戰爭恐慌」買單，而是開始審視「實際訂單的利潤率」。

我最近在分析幾份國防合約時發現，雖然合約金額動輒數十億美元，但受到通膨和固定價格合約（Fixed-price contracts）的影響，軍工企業的實際利潤率並沒有隨營收同步增長。這就是為什麼我認為摩根大通的降評是非常理性的——這不是看空國防工業的未來，而是看空其「超額利潤」的持續性。

商業航空的吸引力讓我改觀

另一個讓我印象深刻的細節是機場的人流。我上個月出差時，親眼目睹了機場的擁擠程度。這讓我意識到，GE Aerospace 這種押注「人們恢復飛行」的公司，其成長動力比單純依賴政府撥款的 LMT 要強勁得多。政府預算需要國會批准，充滿政治博弈；但大眾對旅行的渴望是直接且真實的消費力。

如果你問我現在會怎麼做，我會傾向於減少純國防股的持倉，轉而增加這種「軍民融合」或純商業航空的配置。

實用建議：投資人該如何應對這次降評？

綜合以上分析，針對這次摩根大通降評 LMT 的新聞，我為不同類型的投資人整理了以下具體建議：

1. 如果你是「領息族」（Income Investor）

• 建議：續抱（Hold），但不要加碼。
• 理由： 雖然 LMT 被降評，但它依然是現金流巨獸，且擁有強大的護城河。約 2.6% 的股息殖利率在美股中仍具吸引力，且公司有長期增加股息的歷史。只要你不急著用錢，且買入成本較低，沒必要因為一家投行的報告就恐慌賣出。

2. 如果你是「成長型投資人」（Growth Investor）

• 建議：獲利了結部分 LMT，轉向 GE Aerospace 或科技型國防股。
• 理由： LMT 未來的股價爆發力有限。如果你追求的是資本利得（Capital Gain），資金效率在 GE 這種處於上升週期的公司會更高。或者，考慮投資像是 Palantir (PLTR) 這類與國防深度合作的 AI 軟體公司（風險較高，但成長潛力大）。

3. 如果你是「價值型投資人」（Value Investor）

• 建議：關注 L3Harris (LHX) 或 General Dynamics (GD)。
• 理由： 尋找那些尚未完全修復估值的公司。L3Harris 目前的本益比相對合理，且隨著內部整頓完成，獲利能力有望回升。這符合「用 50 元買入價值 100 元東西」的價值投資邏輯。

結語

新聞標題雖然驚悚，寫著「遭降評」，但這在成熟的資本市場中其實是健康的訊號。它提醒我們，沒有任何一檔股票可以永遠只漲不跌。洛克希德馬丁的降評，標誌著國防板塊從「全面普漲」進入了「分化行情」。

對投資者而言，這意味著未來的獲利將不再來自於整體的板塊貝塔（Beta）收益，而更多取決於你挑選個股的阿爾法（Alpha）能力。無論你選擇堅守領息，還是轉向商業航空的成長機會，請記得：關注真實的利潤增長，遠比關注地緣政治的頭條新聞更重要。

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