[情報] 2454 聯發科 11月營收

這是一篇針對聯發科（2454）2025年11月營收的深度分析文章。

聯發科 11 月營收深度解讀：月減 9.8% 背後的訊號與 Q4 財測達成率分析

如果你是聯發科（2454）的股東，或者是正在關注台灣半導體產業的投資人，看到剛剛公布的 11 月營收數據——**月減 9.8%**，心裡或許會閃過一絲疑慮：「是不是天璣 9400 的拉貨高峰已過？」、「消費性電子市場是不是又不行了？」

作為一名長期追蹤半導體產業的編輯，我必須說，單看標題的「月減」很容易陷入誤區。我們不能只看表面的數字波動，而忽略了聯發科此刻正在發生的結構性轉變。在這篇文章中，我將結合最新的財報數據、市場論壇（PTT）的真實情緒以及 Q4 財測目標，為你拆解這份成績單背後真正的意義。這不僅僅是關於一個月的營收，更是關於聯發科能否在 2025 年底順利達標的關鍵拼圖。

數據核心：拆解 468.96 億元的營收密碼

首先，讓我們冷靜下來檢視最核心的數據。根據經濟日報與公開資訊觀測站的最新資料，聯發科 11 月的營收表現呈現「月減年增」的態勢。

營收數據的雙面刃：月減與年增

聯發科 11 月合併營收為 **468.96 億元**。這個數字有兩個觀察維度：
1. **與上個月（10月）相比**：減少了 **9.8%**。這確實是近三個月來的低點，也引發了市場上關於「動能趨緩」的討論。
2. **與去年同期（2024年11月）相比**：增加了 **3.65%**。這顯示出即便在淡季效應下，今年的基礎水位仍高於去年。

更重要的是**累計營收**。2025 年 1 月至 11 月，聯發科累計合併營收已達 **5,447 億元**，年增率高達 **11.4%**。這是一個相當穩健的雙位數成長，代表整體的復甦軌道並未改變。

為何出現近 10% 的月減？

許多投資人對於接近一成的月減感到不安。根據我的分析與公司的說法，這主要歸因於兩個力量的拉扯：

* **正向拉力**：旗艦晶片（天璣 9400 系列）的持續出貨、GB10 專案（市場普遍解讀為與 Google 相關的 ASIC 業務）以及車用晶片的成長。
* **負向阻力**：消費性電子產品的季節性下滑。這是每年 Q4 中後段無法避免的常態，智慧裝置、電視晶片等非旗艦產品線進入庫存調整期。

經濟日報的報導也指出，聯發科預期本季旗艦手機、專案與車用營收是季增的，這意味著「月減」的元兇純粹來自於那些毛利較低、波動較大的傳統消費性電子產品。

關鍵數據對照表

為了讓你更清楚地看到趨勢，我整理了以下數據對比：

比較項目	2025年 11月 數值	比較基準	變動幅度	解讀
單月營收	468.96 億元	10月：約 520 億元	▼ 9.8%	消費性電子淡季效應顯現，符合預期。
去年同期	468.96 億元	去年11月：452.42 億元	▲ 3.65%	旗艦晶片 ASP 提升，支撐營收底氣。
累計營收 (1-11月)	5,447 億元	去年同期：4,889 億元	▲ 11.41%	全年成長目標明確，雙位數增長達標。
Q4 財測達成需求	剩餘需約 432 億元	財測低標：1,421 億元	–	12月僅需 432 億即可達標，難度不高。

市場情緒與財測驗證：散戶恐慌 vs. 法人淡定

在數據公布後，我特地觀察了 PTT Stock 版的即時反應，這往往代表了散戶的最真實情緒，這對於判斷短期股價波動非常有參考價值。

PTT 論壇的真實聲音：期待與落差

在 PTT 的討論串中，網友的反應呈現兩極化，這反映出市場對於資訊解讀的落差：

* **失望派**：「月減快 10% 餒，丸子（完蛋）」、「雙增=先崩一根」、「利多出盡」。這類聲音主要聚焦在 MoM 的下滑，習慣線性思考的投資人容易被此嚇到。
* **搞不清楚狀況派**：居然有網友留言「月增年增」、「Google 爸爸大挹注」。這隨即遭到其他資深網友糾正：「上個月 520 這個月 468 叫月增？」。這顯示部分投資人根本沒看清楚數字，這在交易上是非常危險的。
* **理性派/反諷派**：「委屈了」、「這檔毛利比營收重要」。有些資深股民指出，聯發科在季底（12月或隔季初）營收通常會轉淡，這屬於正常發揮。

從我的經驗來看，當論壇出現大量「崩了」的喊聲配合著實際上「符合預期」的數據時，往往是籌碼沉澱的好時機。

Q4 財測：安全過關幾乎已成定局

這是整篇文章最關鍵的分析點。請務必跟隨我進行這個計算，這將決定你對 12 月行情的判斷。

聯發科法說會給出的 **Q4 營收財測目標**為：**1,421 億元 ～ 1,501 億元**（基於台幣兌美元 30.6 的匯率假設）。

我們來算一下目前的進度：
* 10 月營收：約 520 億元（推算值）
* 11 月營收：468.96 億元
* **10+11月 合計**：約 **989 億元**

**接下來是關鍵的推論：**
* **若要達到財測下緣（1,421億）**：12 月營收僅需 **432 億元**。
* **若要達到財測上緣（1,501億）**：12 月營收需要 **512 億元**。

**我的分析結論：**
考慮到 11 月已有 469 億的水準，即便 12 月因為年底盤點效應再稍微下滑，要守住 432 億元（達標下緣）的機率極高。換句話說，**聯發科 Q4 財測達標幾乎沒有懸念**。但要挑戰財測上緣（1501億）則有相當難度，除非 12 月有專案（如 ASIC）的大筆入帳。

深度觀點：從「手機晶片廠」轉向「AI 運算平台」的過渡期

作為編輯，我看過聯發科多次的轉型。這次的財報數據，其實隱含著公司正在進行的結構性調整。

1. 匯率的隱形殺手

要注意，聯發科財測設定的匯率是 **30.6**。目前的匯率波動可能會對最終財報的「新台幣營收」產生干擾。如果在財報結算時台幣強勢升值，這可能會讓營收在帳面上看起來比較「吃虧」。這點在解讀 12 月或 Q4 完整財報時必須納入考量。

2. GB10 專案與車用的戰略意義

新聞資料中提到的「GB10 專案」值得高度關注。雖然公司未明說，但市場普遍連結至 Google 的 TPU 或相關 ASIC 業務。這類營收雖然目前占比不如手機晶片大，但它的特點是**訂單穩定且具有戰略鎖定效應**。

* **手機業務**：看天吃飯，深受消費景氣循環影響（如這次的月減）。
* **ASIC/車用**：合約導向，能提供穩定的現金流護城河。

這次 11 月營收雖然受消費電子拖累，但公司強調這兩塊業務是「季增」，證明聯發科正在努力擺脫單一依賴手機市場的體質。這是一個長線利多，但短線投資人往往看不見。

總結與實用建議：投資人該如何操作？

綜合以上 11 月營收數據與市場動態，我對聯發科目前的評價是：**「短線受季節性壓抑，長線基本面無虞，財測達標在望。」**

我的個人觀察 (Experience)

我長期觀察半導體權值股，發現聯發科的股價往往會「提前反應」。當 10 月天璣 9400 發表時，股價已經有一波反應。現在 11 月營收月減，其實是在消化之前的預期。我認為，市場對於「月減」的恐慌是多餘的，因為這完全在法說會的劇本內。真正讓我感興趣的是，在 PTT 一片看衰聲中，外資對於 ASIC 業務的評價是否會在明年 Q1 發酵。

給投資人的具體建議

如果你正在考慮是否持有或進場聯發科，以下是我的建議：

1. **對於短線交易者**：
* **避開鋒芒**：明日（資料公布次日）股價可能會因為「月減 9.8%」的標題而承壓，甚至如網友所說「先跌再說」。
* **觀察支撐**：不要急著接刀，觀察 12 月營收預期（432億低標）能否守住股價地板。

2. **對於長線存股族**：
* **關注毛利率而非營收**：營收波動是常態，重點是 Q4 財測提到的 **46% ± 1.5% 毛利率**能否守住。高階晶片占比提升有助於此。
* **分批佈局**：如果因為季節性因素導致股價回檔，考量到明年 AI 手機換機潮與 ASIC 貢獻，這反而是不錯的加碼點。

3. **12 月觀察重點清單**：
*

• **12 月營收底線**：是否低於 432 億元？（若低於此數，財測將跳票，需高度警覺）
• **匯率變化**：台幣是否大幅升值侵蝕獲利？
• **CES 展前消息**：1 月 CES 展通常會有車用或 AI PC 的新消息，這將是下一個股價催化劑。

聯發科這份 11 月成績單，雖不亮眼，但絕對及格。它誠實地反映了半導體產業的淡旺季循環。投資就像馬拉松，不要因為一公里的配速變慢就斷言跑不完，重點在於終點線（全年財測）是否依然清晰可見。